为向投资者普及ETF基础常识，增强住户的钞票树立才调，招商证券长入全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在匡助投资者更深切地了解ETF居品的投资脾气和上风，同期也为投资者提供一个实施和学习的平台，络续助力行业高质料发展。

　　7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《委托了基金》配合走进知名基金公司，聚焦ETF这一特等开放式基金居品，讨论当下ETF投资趋势和热门契机，旨在匡助投资者更深切地了解ETF居品的投资脾气和上风，增强钞票树立才调。

　　科技新周期之下，咱们应该如何判断科创50指数现时的估值水平以及投资性价比？有哪些投资干线值得照看？科创50能否走出我方的“科技牛”？招商证券×《委托了基金》系列直播第三场邀请到了易方达基金司理、基金司理助理李栩，与投资者进行深切的共享与讨论。

　　东说念主物简介

　　李  栩 

　　李栩先生，金融硕士，易方达指数投资部基金司理，现任中概互联网港股ETF、沪港深500ETF指数、物联网50ETF等多只的居品基金司理，ETF投资惩办训导丰富。

　　01

　　科创50投资价值突显

　　盈利估值匹配度仍较好

　　全景网：咱们好多投资者齐有一个疑问，科创板50指数2020年开动发布之后，经验了几年特等的疫情时期，那么他的历史估值参考兴致有多大？咱们应该如何去判断当今的估值水平以及投资性价比？

　　李栩：对于现时科创板50指数的估值水和睦投资性价比，咱们不错从市盈率的角度开拔，适度2023/6/12，科创板50指数的PE（TTM）和近3年的估值分位数分袂为41.44倍和18.3%，不错看到尽管科创板50指数因为成长性较强估值较高，然而分位数处于历史较低分位数上；市净率角度也一样如斯，科创板50的PB（LF）和分位数为4.37倍和9.8%。

　　除了从市盈率的角度对科创板50伸开估值分析，咱们也不错从盈利方面伊始，22年科创板50指数的盈利保持较快增长何况增速有所回升，22全年指数营收累计同比为36.17%，归母净利累计同比为37.0%，均高于A股其他主要指数。可见指数成份股在经济触底的情况下盈利大致保管较强的韧性。

　　因此联结盈利和估值不错看到，科创板50的盈利估值匹配度更优，投资价值如故突显。这里领受的行为是PEG估值行为，即市盈率相对盈利增长比率，其中市盈率用各个指数最新的PE（TTM）暗意，盈利增长比率用归母净利润（TTM）同比增速暗意。通过对比不错发现，适度本年一季度末，营业收入和归母净利润增速达到43.7%，对于一季度指数PEG估值为处于1倍傍边水平；沪深300、中证500和中证1000齐高于1倍，因此咱们认为科创板的估值盈利性价比相对更高，匹配度更优，投资的性价比相对更高。

　　全景网：适度5月底，科创板50ETF的总范畴如故破千亿，非论从行情发达照旧资金布局来看，科创板齐是市集的照看焦点之一。瞻望后市，您以为科创板有哪些投资干线值得投资者去照看和把抓？

　　李栩：咱们不错用“三重贝塔”的倡导来空洞现时经济周期中科创板50的投资干线。三重贝塔分袂为三种不同的上行驱能源，它们分袂是半导体的产业上行、国产替代以及东说念主工智能，三重因素的共沸腾用有望为科技产业洞开新一轮的上行空间。

　　最初，民众半导体景气周期有望于年内见底，科创板50有望迎来估值建筑。科创板50指数中半导体占比近50%，民众半导体景气周期部分决定了科创板的beta。从历史礼貌看，一轮民众半导体景气周期的平均时长为44个月傍边，当今来看，上一轮周期络续了46个月，基本面已运行至半导体周期的底部，2023年下半年有望迎来民众半导体上行周期。从股价与基本面的关系来看，股价通常会提前1-2个季度傍边反馈半导体的景气周期，迎来估值建筑。

　　其次，国产替代、自主可控或将进一步激励科创板增长后劲。科创板聚焦于“硬科技”，是A股市集撑持高水平科技自立自立的要紧阵脚，涵盖了广大国产替代规模的要紧上市公司。现时，信息技能规模的中枢软硬件国产化率较低，如CPU、操作系统的国产化率均仅在10%傍边，恒久成漫空间广大。另一方面，正因为国产替代周期处于沉稳爬升阶段，深度参与国产替代的标的也领有更为安靖的事迹。

　　临了，以东说念主工智能为代表的新一轮民众科技立异周期处于爆发初期。本年以来，以数字中国建设为代表的国内务策干线与以ChatGPT为代表的东说念主工智能产业趋势形成了精良无比共振，国内东说念主工智能板块行情活跃。科创板50指数中东说念主工智能中枢企业的权重占比突出30%，权贵高于其他宽基指数，具备较好树立价值。从下行风险来看，当下科创板50指数已回调至3月AI行情启动时点位隔邻，具备较高的赔率。

　　全景网：科创板50指数的因素股开首于科创板，同期，市鸠合有好多东说念主将科创板50和创业板进行对比。咱们粉丝群好多投资者也有疑问，从行业树立来看，创业板和科创板50一样齐是重仓电力斥地、TMT板块，那么和创业板比较，科创板50具有哪些特征？从作风、质地、交往规矩等等方面来看，两个指数之间最要紧的区别是什么？

　　李栩：比较于2009年树立经由了数十年发展相对熟悉的创业板，科创板50看成刚刚起步三年多时辰的立异指数，最大的中枢区别是定位不同。创业板的定位是深切贯彻立异驱动发展策略， 恰当发展更多依靠立异、创造、创意的大趋势；主要工作成长型立异创业企业，撑持传统产业与新技能、新产业、新业态、新阵势深度领路。科创板的定位是面向寰宇科技前沿、面向经济主战场、面向国度紧要需求，合乎国度策略，领相重要中枢技能，科技立异才调凸起，主要依靠中枢技能开展分娩目标，具有安靖的买卖阵势，市集招供度高，社会形象精良无比，具有较强成长性。科创板重心撑持新一代信息技能、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业它们均属于高新技能产业和策略性新兴产业。而从作风角度来看，不同于创业板的大盘安靖成长作风，科创板50一样看成成长作风代表性指数，指数更具弹性，通常与成长作风行情同涨同跌，受利率下行影响较大，恒久来看，体现出高收益、高波动的风险收益特征。

　　而两个板块具体交往规矩方面，科创板和创业板也有着权贵的不同，最初科创板是属于上交所，创业板则属于深交所，讲述数目方面，科创板讲述数目是200股起，以1股递加;创业板讲述数目是100股起，必须是100的整数倍。对于咱们投资者来说，科创板权限通达的钞票条目更高，央求前20个交往日证券账户及资金账户内的钞票日均不低于东说念主民币50万元，而创业板是10万元。

　　总体来看，科创板指数中的大部分公司有着新期间下糟塌要道中枢技能的任务，研发参加高、成长立异属性更强，然而由于处在企业发展更早期，是以科创板指数因素公司的盈利才调是不如创业板的。那创业板由于降生比较早，当今如故生长出了绝酌夺的行业龙头，咱们不错说创业板比较科创板兼顾了盈利和成长。

　　02

　　软件诈骗投资价值较高

　　畴昔市集空间或已超万亿元

　　全景网：上半年，受益于ChatGPT带来的AI波浪，天然有所波动，但TMT也成为了领涨的板块之一。13-15年，TMT曾走出一轮波涛壮阔的大牛市，我看到咱们投资者也建议了疑问，比较13-15年，当今的TMT行情处于哪个阶段？能否赓续酝酿新的契机？在东说念主工智能的波浪当中，TMT有哪些细分赛说念的投资值得照看？

　　李栩：我认为当下在东说念主工智能的发展波浪下，TMT行业不错重心照看软件诈骗方面的契机。最初从骨子上来看软件是一门至极好的生意，它不错络续地去赚取现款流，那么一款用户数基数富饶多的这个软件，它的市集空间亦然比较大的，而且通常一款好的软件甚而大致说是生长出一个上市公司，那么同期软件的这个行业，这个生意它的范畴效应亦然比较凸起的，那么跟着这个用户数的遏抑的增加，它的旯旮成本是递减的，因此它的范畴效应是十分凸起的，是以说软件是一门比较好的生意。再来看市集空间，软件的市集空间或可超万亿。那么软件具体包括像这个操作系统、中间件、数据库这样的基础软件，也包括像办公这样的通用这个软件，也包括一些行业的垂直诈骗软件，比如说工业的一些CAD，比如说汽车这样一个专科的汽车的垂直诈骗规模的软件。从结构上来看，基础软件它的市集的占比是更高的，那么民众范围内的话，基础软件它的市集范畴如故突出了万亿。那么咱们说这样大一个赛说念，它大致说是生长出至极好的优质的龙头公司，比如民众范围来看，微软这样的一个龙软件的龙头企业，那么再看国内当今的话，所有这个词基础软件的市集范畴是突出了千亿，因而咱们去预期畴昔亦然有一个很大的增量空间，是以说是咱们亦然可能不错预期能生长出至极大的这样一个龙头的软件公司。

　　软件行业畴昔具体的发展逻辑咱们不错参考10年到15年TMT行业的发展礼貌，AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT诈骗需求侧的旅途。2013-2015的TMT牛市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，要道的鼓励因素就是出动互联网的基础设施—智高东说念主机渗入率快速进步至接近50%傍边水平，而这一轮东说念主工智能鼓励的要道因素便在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模子、算力、数据的连忙发展。咱们不错将大模子类比于过去的智高东说念主机，算力、数据等大模子产业链可类比于过去的手机产业链，产业链总体将延续智高东说念主机先硬件后诈骗需求的演绎地方。因此，软件诈骗的投资价值亦然较高的。

　　全景网：新能源亦然科创板50布局的一大板块，然而现时新能源，包括电动车还在估值、预期的低点。从产业角度来看，其实新能源的产业基本面数据是比较好的，如何看待这种事迹和市集的背离？从投资上看，咱们如何判断新能源板块现时的树立价值？

　　李栩：自2022年7月开动，新能源板块恒久处于震憾下行区间内。适度2023年7月12日，中证新能指数PE-TTM为15.81，处于近5年1.2%分位点处。新能源事迹与市集的背离的要道在于产业周期，光伏、新能源车分袂处于产业周期中的加快期中后阶段、成长延缓阶段，前期产能高增致使库存高企，当赶赴化承压，对于行业竞争样式旯旮恶化的一致预期如故形成；新能源产业前期增长预期如故充分实现，现阶段政策端与技能端均未出现超预期事件，因此当今估值、预期处于低位。但这同期也意味着新能源板块投资安全旯旮较高，待后续阶段产能出清，产业样式重构，新一轮周期开动，我国新能源行业完善的产业链仍具有较大的增长潜能。

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　　全景网：业内有句话叫“新能源看光伏，光伏看中国”，好多投资者对光伏的照看度也很高。当今我国光伏产业已成为民众最好意思满的产业链，本年以来，光伏产业链上游价钱企稳、下流扩产。您如何判断光伏产业当今的投资价值？有哪些细分的产业链设施值得重心照看？

　　李栩：光伏产业现时处于产业周期低位，后来续一段时辰的投资价值其一在于技能变革，其二在于需求向好。最初，从技能上来看，P型单晶硅片向N型切换已成为光伏行业变革趋势，权衡2024年在N型产能放量情况下，行业新进入者与老牌厂商在行业变革中的技能迭代才调齐将受到磨练，竞争样式调理将为新一轮产业周期开辟说念路。

　　除了技能变革之外，光伏行业需求向好的成长逻辑依然树立，不错络续照看2023年行业装机需求放量情况。在产业链价钱博弈较为剧烈的情况下，头部一体化企业的技能上风、供应链上风以及渠说念上风将愈加凸起，咱们认为技能变革重复成本波动压力下，单一化组件小厂将加快出清，故意于行业集合度进一步提高，头部厂商或将受益。

　　临了从恒久角度来看，行业龙头英雄恒强的逻辑依然存在，由于民众光伏需求空间深广，偶尔季度级别的需求波动，并不影响光伏行业恒久大幅增漫空间，个别年度的供给相对多余，也和会过需求进步、技能高出而消化。中国光伏制造业占民众统统主导地位，国内具有技能、成本双重上风的龙头企业有望恒久受益，将恒久具有投资价值，恒久看好产业链龙头公司。

　　03

　　科创板50仍有深广发展空间

　　畴昔将走出洋产特色的“科技牛”

　　全景网：从2022年的事迹数据来看，科创板50样本公司实现的营收和归母净利润齐占了所有这个词科创板的一半以上，同比均增长了突出40%，要是对ROE进行拆解，科创板50的高增长开首于何处？

　　李栩：2022年，科创板50指数平均净钞票收益率为12.0%，高于沪深300的10.9%以及上证指数的9.5%。对于其高增长的开首，咱们不错将科创板50因素股的会聚看成一个全体，领受杜邦分析法对ROE进行拆解。把柄杜邦分析公式，ROE=销售净利率*钞票盘活率*职权乘数。科创板50因素股看成成长性企业的代表，适度2022年末，职权乘数为1.2，权贵低于沪深300的7.3%以及上证指数的6.9%；2022年，科创板50的销售净利率为11.9%，高于沪深300的10.7%以及上证指数的8.7%；2022年科创板50的总钞票盘活率达0.58，大幅高于沪深300的0.16以及上证指数的0.14，科创板50因素股企业出色的营运成果是其高增长的中枢开首。

　　对于科创板50的基本面，正如之前所说，科创板50受到民众半导体景气周期、国产替代周期以及民众科技立异周期等三重β的共振驱动。当今来看，上行驱能源之一的民众半导体周期处于接近触底的位置，上行驱能源之二的国产替代周期处于沉稳爬升阶段，上行驱能源之三的以东说念主工智能为代表的新一轮民众科技立异周期处于爆发初期，在三重驱能源的共同作用下，科创板50后续行情值得期待。

　　全景网：咱们投资者往往听到一种说法，“科创板50是中国的纳指100”。您如何看待这种说法？从大的行业散布结构来说，科创板照实和好意思国纳指至极雷同，因此好多投资者也有疑问，两种指数之间有何区别？科创板50能否走出我方的“科技牛”？

　　李栩：对于投资者照看的科创板50畴昔的发展情况，我认为科创板50指数在畴昔将走出其国产特色的“科技牛”，对比纳指的发展阶段，当今咱们A股的科技狂欢才刚刚拉开序幕，而看成硬科技代表的科创板50指数，在畴昔将随从国度闲适发展科技的政策地方，实现其广大的成漫空间。

从宝宝出生起，家长就有了很多需要考虑和烦恼的事情，因为宝宝的逐渐成长也伴随着生理上和性格上的变化，他们是一个活着的生物也会有情感变化与生理需求，但因为他们还是刚出生，不具备语言表达能力，所以宝宝一般会采用哭闹的方式来表达需求。那么，几个月的宝宝最难带呢，不是六个月也不是十个月的。

小蓓在卧室里间的卫生间里洗着衣服，还没洗几件，她就听到了孩子的哭声，孩子还是早上吃了点早点，玩了这么久，肯定是饿醒了，小蓓将手擦了擦，准备出去给孩子把鸡热一热，经过卧室的时候，却没有见到孩子，小蓓喊了两声，也没有听到孩子的回应，孩子不会起来没见到妈妈，自己打开门跑出去了吧？一想到这儿，小蓓的心顿时慌了，她赶紧从卧室出来准备出门去找孩子，结果刚走到客厅居然看见了孩子，只不过眼前的这一幕差点让小蓓笑弯了腰，原来孩子自己饿醒后就来到了客厅，看见桌子上的鸡肉，就上手啃了起来，看到孩子这副模样，小蓓笑了好一会儿才停下来。

　　科创板50畴昔国产特色“科技牛”的要紧驱动因素之一就是国产替代倡导。在现时这个阶段，逆民众化趋势愈发彰着，国产替代成为了国度发展的重心策略地方之一，安全和自主可控成为了科技规模的照看中枢。科创板聚焦于“硬科技”，是A股市集撑持高水平科技自立自立的要紧阵脚，涵盖了广大国产替代规模的要紧上市公司。

　　畴昔跟着A股科技股市值占比遏抑快速提高，以及政策的遏抑变革，也有越来越多的科技企业获批上市，市集结构优化大势所趋。模仿纳指的发展礼貌，科创板50指数畴昔仍然有深广的发展空间。

　　全景网：与大盘指数比较，科创板50有何作风特征？对于平素投资者有何树立建议？是否也有一些潜在的风险需要照看的？

　　李栩：比较于沪深300等大盘指数，科创板50最中枢的特征就是成长性，而且是成长性企业中的“硬科技”代表。2022年，科创板50营业收入同比增长36.2%，大幅高于沪深300（8.3%）、上证指数（6.1%）和深证成指（9.0%）的收入增长率，成长性权贵。

　　上交所也曾明确提到把科创板打形成为撑持硬科技的特色板块，助力科技老本与实体经济高水平轮回，撑持高水平科技的自立自立。鼓励科技创业产业与金融的良性轮回，这是所有这个词科创板的定位以及国度对它的期许。科创板50在行业组成上，不错鸠合为“新半军”+医药生物，指数的全体定位靠拢于科技立异+高端制造的倡导。由于科创板自身在意上市公司的“硬核科技”属性，对上市的成份股如故进行了严格的把关，是以指数成份股波及的行业散布基本是合乎国度科技兴国的发展策略、畴昔成长性较强的行业。

　　科创板50看成成长作风代表性指数丰田皇冠B2787，相对于其他宽基指数更具弹性，通常与成长作风行情同涨同跌，受利率下行影响较大，波动率也更大，投资者需照看股价大幅波动与回撤风险，采取安全投资旯旮较充裕时进行投资。