本周说完从胰岛素集采爬出坑的甘李药业，今天飞鲸再来说一家和滋长激素集采磋磨的企业——长春高新。顾名念念义，滋长激素主要用于儿童滋长渐渐、滋长激素枯竭症等类症状，我国约2亿操纵4-15岁儿童群体，其中矮小症发病率为3%新足球网址，也即是约莫600万潜在颐养群体。

但刻下，滋长激素的使用浸透率并不高，可能在10%-20%之间，但因为居品价钱较高、颐养周期较长等原因，滋长激素实质有着较高的市集规模，因此训导了长春高新滋长激素龙头的地位。

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为止2022年，长春高新的子公司金赛药业主营即是三款滋长激素居品，主要包括打针用东说念主滋长激素（粉针剂）、重组东说念主滋长激素打针液（水针剂）、重组东说念主滋长激素打针液（长效水针剂），还有打针用促卵泡激素等其他居品。其一年营收规模达到102.17亿元，孝敬了集团80.91%的营收，况兼结束的归母净利润比集团举座的净利润还要高。

在此基础上，长春高新原本有着精粹的发展远景，滋长激素为企业赚得盆满钵满，但出其不意的集采策略片刻豪放了这少许。况兼此音问在最近两年一直影响着长春高新，成为压制其股价的一大成分。

据悉，自2021年6月份前后，滋长激素集采音问就开动传出，2022年2、3月份，广东省定约集采落地，长春高新粉针中标，降价约25%，并毁灭水针求教（不参与集采）；

除此以外，前年9月份、10月份，福建省、河北省纷繁传出了对滋长激素集采的音问，且意想长春高新均未参与水针集采，一直到近日浙江省也发布了集采文献，其中包括粉针剂型和水针剂型，而其中水针剂型仅触及金赛药业一家企业。

至此，对于长春高新来说，集采的影响或预期超越弥留；

是以咱们今天就从集采对事迹影响，以及集采/企业自己昔日的演变逻辑两个方面来分析一下。

1、集采对事迹固然产生影响，但莫得设想中大

上述违法事实，有公司公告、合同及相关资料、财务资料、询问笔录、情况说明、刑事判决书、董事会及监事会资料等相关证据证明，足以认定。

前年8月份的本领，长春高新就暗意称由广东牵头的11省定约集采未对公司滋长激素居品销售产生负面影响，况兼那时广东定约滋长激素集采效果尚未开动实施。是以蚁集从第一次集采效果发布（2022.3）到落地现实的本领差，意想2022年三季度集采开动连接落地现实，而而后，2022年的事迹确乎莫得呈现出集采对事迹形成的太大影响。

如下图，固然前年二季度长春高新的事迹增速出现了阶段性下滑，但三、四季度的事迹增长并不差；

一直到本年一季度，长春高新事迹出现明显下滑，意想同期受到了前期多个省份的集采影响。

那么对于长春高新来说，它受集采影响到底大如故小？

对此，我想说集采对于长春高新来说并莫得设想中那么大，固然粉针市集集采进行了一定进程的降价，但企业对于水针集采比拟严慎，其中固然濒临着安科生物的竞争，但长春高新一家独大的地位依然强势（由二者弃标水针集采以及福建、浙江省集采仅触及金赛一家企业可知），况兼由企业线路的本年一季度最新数据，长效剂型占比也曾到了27%，而在长效水针剂型中，金赛药业为独家坐褥企业。

粉针、水针和长效水针分袂为长春高新的三款滋长激素居品，主要区别除了原料、工艺不同外，其功效和价钱是主要永逝，面前仅粉针参与集采，但水针和长效水针的占比均在培育。

如下图，这是集采前不同居品颐养用度的统计：

另外，对于2023年一季度事迹下滑原因，公司还证明称受到了前年基数较高，以及前年年底到本年年头的疫情影响，依然莫得提到集采对企业产生枢纽影响。

2、本年上半年预期精粹，二季度事迹可能会超预期

是以，短期来看，正如长春高新高管在2022年及2023年一季度的事迹证实会中所说：本年上半年意想营收和净利润均同比正增长；

2023年二季度将成为长春高新的事迹拐点。

咱们可以就此瞻望一下，假定本年上半年，长春高新的营收和净利润会和前年上半年执平，即均结束零增长，那么本年二季度，长春高新将结束30.53亿元的营收以及12.63亿元的净利润，同比增长率分袂将达到6.86%、28.62%。

短期来看，这个事迹增长预期应该如故比拟过劲的；

况兼由已知数据，本年上半年的事迹应该不会结束零增长。

如下图在本年6月8日的《投资者行径关系记载表》中，咱们可以看到二季度常常属于相对的销售淡季，但疫情成分隐没后，面前企业标的回话趋势精粹，况兼我还发现了前年二季度企业事迹增长不太好的一个原因（4月份曾局部出现供货中断），但举座来说，本年4-5月份纯销仍有20%操纵的增长。

3、事迹增长下的投资价值，以及长春高新昔日发展瞻望

近日，受浙江省集采事件影响，其中水针品种仅对长春高新一家企业进行采购，传递出乐不雅信号，再次印证了企业股价受集采影响压制的征象，而面前来看，流程前边的分析，我合计长春高新受集采影响可能莫得那么大，是以从这个角度来说，企业有望回话上升能源；

除此以外，本年二季度或上半年的增长预期将成为凭据（第一部分分析过了），由此从基本面角度可知，长春高新当今的估值或不算高，且存在戴维斯双击逻辑。

如下图，长春高新刻下（为止2023.7.28）的升沉市盈率为16.2倍，固然企业到8.24日才会发布半年报，但在此之前估值到达前高18倍如故有可能的，且如若事迹确切精粹，企业估值还有进取培育的空间。

其次，我想从更长久的角度来瞻望一下长春高新的发展，如若仅计划本年二季度明显是短视的。

先说论断，较长久来看我如故比拟看好长春高新的，有三个原因：

一是对于集采的不悲不雅预期，二是对于滋长激素增量市集的看好，三是对长春高新其他管线以及国际化的布局。

①固然公共可能比拟牵记长春高新濒临国采/大幅降价，但面前来看，流程近两年的地区性集采效果，滋长激素天下性集采的可能性如故比拟小的，不太安妥药品国采的尺度，长春高新展示出一家独大的市面孔位，面前仅安科生物一家国产企业与其竞争。

②昔日滋长激素的增速可能会趋于褂讪，但存量空间依然有望挖掘，即长逻辑为水针剂以及长效水针剂的阶次性替代，以及滋长激素当今的浸透率仍会执续培育。我暂时也无法准确判断昔日较长本领内滋长激素能保执多大的增速，如若昔日5年营规复合增速能达到10%-15%（仅有假定），或亦然可以的。

除此以外，滋长激素长效水针剂型面前已得回好意思国FDA豁免Ⅰ、Ⅱ期临床磨砺的宗旨，有望在2023年内告成开动III期临床磨砺职责；

还有企业在握住扩大滋长激素的顺应症，这些齐是企业昔日的增量可能性。

2022年长春高新的研发插足达到了16.63亿元，这也算一个凭据吧。

（长春高新2022年研发插足名堂部分截图）

③除了滋长激素外，长春高新还有一家子公司有望进入事迹增永恒——百克生物，为疫苗公司（刻下已上市），2023年4月，百克生物研发坐褥的国产首个带状疱疹减毒活疫苗得回初次批签发，将成为公司新的利润增长点。在此之前，根据弗若斯特沙利文的统计，2022年，国内带状疱疹疫苗市集规模为37.3亿元，由外洋企业GSK一家独大。

终末，通俗说两句风险，如若确切出现国采不利预期，好像其它成分形成的预期变差一级事迹恶化情况，企业股价依然会受到影响，是以长春高新昔日的发达会奈何一定要我方追踪。

开头：飞鲸投研